????點(diǎn)剎正當(dāng)時(shí)

????易綱行長最近預(yù)測(cè)2013年中國的通貨膨脹率有可能超過3%。中國經(jīng)濟(jì)過去10年年均10.5%的高增長狀態(tài)下，3%的通脹率是可以接受的良性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)組合，但當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)下滑至7%-8%的 “結(jié)構(gòu)性減速”的區(qū)間，3%以上的通脹率的確顯得有些壓力沉重。

????我們認(rèn)為，新一屆政府無論其中長期會(huì)采取怎樣的改革策略，抑制債務(wù)的雪球進(jìn)一步滾大都是當(dāng)務(wù)之急。過去幾周宏觀當(dāng)局逐步在展開清理和收緊影子銀行融資活動(dòng)，點(diǎn)剎地方難以遏制的投資沖動(dòng)，政策施力可能正趕在點(diǎn)上。特別是從目前生活資料的價(jià)格趨勢(shì)來看，物價(jià)上漲壓力或正在邊際上，中國今年若一定要維持8%以上的增長，物價(jià)壓力可能會(huì)很大。

????潛在下行形成通脹壓力

????新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策精髓強(qiáng)調(diào)：不追求超越潛在增長的需求擴(kuò)張政策，但潛在增長是可以通過供應(yīng)面改造（提高勞動(dòng)生產(chǎn)率）來提高的。應(yīng)該根據(jù)供給來決定需求政策。

????超出潛在增長水平的擴(kuò)張性需求政策，往往與經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的資源錯(cuò)配、產(chǎn)能過剩、通貨膨脹和債務(wù)危機(jī)戚戚相關(guān)。

????很多人為產(chǎn)能過剩與通貨膨脹之間的關(guān)系糾結(jié)不清。

????按照奧派的“生產(chǎn)迂回理論”，如果資本（資源要素）價(jià)格被人為壓低，原本不可行的項(xiàng)目變得可行，處于上游的生產(chǎn)資料部門搶奪處于下游的消費(fèi)部門的資源。社會(huì)資源會(huì)被過度配置到資本品生產(chǎn)環(huán)節(jié)，從而導(dǎo)致消費(fèi)環(huán)節(jié)的產(chǎn)出相對(duì)下降，全社會(huì)生產(chǎn)過程會(huì)變得不必要的“迂回”，供給端的彈性會(huì)變得越來越低。

????故此，由于“資源錯(cuò)配”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增長下降的狀態(tài)中，通脹會(huì)是個(gè)大問題。

????觀察中國經(jīng)濟(jì)目前之狀態(tài)，潛在增長中樞正面臨不斷增大的下行壓力（人口紅利和MPK衰退）。

????國家統(tǒng)計(jì)局最近公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年我國15—59歲勞動(dòng)年齡人口在相當(dāng)長時(shí)期里第一次出現(xiàn)了絕對(duì)下降，比上年減少345萬人。中國發(fā)展研究基金會(huì)發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，從2010年至2020年勞動(dòng)年齡人口將減少2900多萬人；與此同時(shí)，人口撫養(yǎng)比相應(yīng)上升。這意味著中國人口紅利的窗口就已經(jīng)關(guān)閉。

????根據(jù)伍曉鷹（2012）的研究，從1999年起，中國的K/Y值（資本存量/GDP，其倒數(shù)為資本回報(bào)率）開始超過其他新興國家，而且速度越來越快。到了2009年，中國的K/Y值猛增至4.6 。不但大大超過了“低收入組”內(nèi)所有的國家（平均值為2.6），而且大大超過了“高收入組”內(nèi)所有的國家（平均值為3.1），包括K/Y值最高的日本（3.7）。這反映出中國過早地進(jìn)入了低MPK（邊際資本回報(bào)率）階段，盡管中國的人均資本存量還只有美國的7%（根據(jù)購買力平價(jià)）。

????根據(jù)蔡昉教授（2011）研究，中國的潛在增長率“十二五”將降至7.19%，“十三五”將進(jìn)一步減為6.08%。與2007年前的經(jīng)濟(jì)上升期不太一樣，中國目前的通貨膨脹壓力更多來自供應(yīng)面（潛在增長水平）的下沉。此時(shí)擴(kuò)張性需求政策比以往更容易拉大正向的產(chǎn)出缺口，形成物價(jià)上漲的壓力。

????面對(duì)不斷上升的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾，宏觀決策者可能礙于原有模式利益關(guān)系的固化，改革和轉(zhuǎn)型將面臨很大的掣肘：短期政策仍難以擺脫增長速度的糾結(jié)；中央與經(jīng)濟(jì)諸侯（地方政府和國有經(jīng)濟(jì)部門）的博弈更趨激烈；經(jīng)濟(jì)出清過程受到經(jīng)濟(jì)諸侯的干預(yù)而進(jìn)展不順利，宏觀政策時(shí)常要進(jìn)行一些妥協(xié)性的調(diào)整。

????維穩(wěn)的“拖”字訣會(huì)把有限的資源源源不斷地投向那些已經(jīng)失去效率的部門，來維系已經(jīng)做大的泡沫，如此會(huì)造成經(jīng)濟(jì)效率的更大損害，加速潛在增長水平的下沉。

????即便新一屆政府不會(huì)或也沒有能力再在基建和投資鏈條上釋放過量錯(cuò)配的訂單，通貨膨脹的壓力也揮之不去。

????這可能就是市場研究者定義的所謂“類滯脹”狀態(tài)。這個(gè)階段應(yīng)該是個(gè)非穩(wěn)態(tài)，其存續(xù)時(shí)間取決于經(jīng)濟(jì)泡沫維系的時(shí)間。

圖 1： “相對(duì)低收入”與“相對(duì)高收入”國家的MPK

圖 2： 資本存量/GDP

根據(jù)蔡昉教授（2011）研究，中國的潛在增長率“十二五”將降至7.19%，“十三五”將進(jìn)一步減為6.08%。

圖 3： 中國經(jīng)濟(jì)潛在增長率的趨勢(shì)